回顾前三季度，国内经济在结构优化中稳定发展，资本市场呈现深度调整与机遇并存的特征。高端制造领域如智能驾驶、商业航天取得阶段性进展，绿色能源转型与人工智能技术应用协同推进，进一步夯实新质生产力的发展基础。步入四季度，随着海外货币政策预期逐步明朗，及国内宏观政策协同效应增强，如何科学配置资产成为用户关注的重点。基于此背景，富国基金举办了一起投10月专场策略会，围绕多重市场变量展开探讨，为用户厘清资产配置主线与产业演进逻辑提供了参考。

10月17日，金风玉露，叠彩流金——富国基金一起投10月专场圆满落幕。本次专场策略会邀请了东吴证券首席经济学家、研究所联席所长芦哲、富国低碳环保基金经理汤启、富国红利精选（QDII）基金经理王菀宜、富国基金投顾资产配置总监马兰。

本次专场策略会由四个主题演讲组成，演讲嘉宾芦哲、马兰、汤启、王菀宜分别从宏观经济、资产配置、A股权益和港股权益四个视角分享了对于当前市场投资机会的展望。此次策略会以线上直播的形式召开，超30家平台同步直播。

宏观经济形势与资产配置思路

东吴证券首席经济学家、研究所联席所长

芦哲

中国宏观经济形势

• 经济增长：内需走弱、出口和生产走强，全年5%目标无忧

• 物价：处在回升途中，但PPI可能在年底遇阻

• 政策：年内稳增长政策&四中全会和十五五规划

海外宏观经济展望

• 海外政治：美国政府预计停摆至11月，经济数据延期发布，导致美联储与市场失去重要的宏观指引；关税短期大概率将TACO，中期贸易摩擦仍存反复风险

• 联储政策：关税或扰动短期降息节奏，但不改中期降息周期

• 美国经济：预期25Q4美国经济延续软着陆，2026小幅反弹，AI是美国经济的中流砥柱

• 美国通胀：料在3%附近维持，商品通胀，服务通缩

大类资产配置展望

• 利率：三季度以来，债券收益率“易上难下”，呈现“熊陡”走势，交易性做多机会凸显

• 人民币汇率：双向波动、稳中趋升

• 黄金：短期谨慎追高，长期坚定看好

• A股：关税冲击引发市场震荡调整，结构性行情的估值有待消化，主要增量资金发生变化的同时，短期行业风格或向防御板块转向

乘势而起，布局金秋——2025年秋季资产配置展望

富国基金投顾资产配置总监马兰

下半年以来，国内资产配置的三大逻辑

• 美元信用继续走弱：全球资产再平衡，短期难以化解

• 国内利率持续走低：固收的资产荒加速体现，固收+面临更好的机遇期

• 物价期待逐渐回升：反内卷、去产能、扩内需、稳增长，物价回升的力度制约权益资产的反弹空间

宏观逻辑的变与不变

• 全球“再平衡” 进行时，是挑战也是机遇

• 美国处于财政赤字和贸易赤字的“双困境”，主要经济体央行依然处在降息的通道

• 中国经济处于转型升级的关键阶段，基本面仍待修复，社融增速体现A股扩张动力，政策持续稳定为基本面修复创造更长期的基础，随着政策发力，宏观基本面的供需格局改善，后市可以再期待一点

稳中求进，追寻“高胜率、高赔率”的投资

• 美股：高估值需要“好故事、好业绩”的延续

• 美债：降息预期升温之时，或为配置的较佳时刻

• 黄金：已开启年内第二次主升浪

• A股：从“收缩性思维”转向“扩张性思维”，配置风格由“稳”转“攻”，逐渐向成长倾斜

• 债市：股债跷跷板效应下，也无风雨也无情

追寻非线性增长的权益投资

富国低碳环保基金经理汤启

投资思路：结合市场空间，寻找1-10的板块

• 0-1阶段为主题行情，相关标的没有业绩，股价波动大，譬如机器人、固态电池等。同时由于本身是供给创造需求的行业，供给的创造依赖于技术进步成本下降，存在不确定性。

• 1-10阶段，进入成长股行情，行业进入渗透率加速阶段，例如19-22年的光伏电动车，现在的储能和AI算力。这个阶段是非线性增长，赚的是业绩超预期的钱。

• 10-n阶段，增速下降，有供过于求竞争压力，例如现在的光伏行业。这个阶段往往供过于求，伴随行业增速逐步下降，估值很难抬升，同时也面临供需恶化的担忧。

• 三类的划分遵循基本面的变化，处在动态调整之中，大部分行业从新技术变成景气资产，再经历困境反转的过程，继而按照市场空间和行业阶段去划分各个子行业。

当前关注的行业

• 1-10的算力

• 1-10的储能

• 从0-1进入到1-10的机器人

• 从0-1进入到1-10的固态电池

总结：我们希望寻找从0-1进入到1-10的行业或者处在1-10发展早期的行业，把握其中的非线性增长。虽然短期静态估值贵，但是往后看可能其实很便宜，重点把握行业和个股的发展阶段。

港股25年上涨动因解析与未来展望：2026年继续寻找结构性机会

富国红利精选（QDII）基金经理王菀宜

今年以来港股上涨归因

• 今年以来，在政府定调 “反内卷”，引导产业走出通缩，同时中国AI发展，市场开始相信中国资产有长久期，港股估值迎来系统性修复，今年恒指上涨可以拆解为估值（为主）+盈利（为辅）。

• 分板块看，短期盈利大超预期的新消费，远期盈利预期会大幅提升的互联网，创新药，半导体板块超额收益最大，同时行情结构性分化较大，高股息指数大幅跑输恒生指数。

• 美债和特朗普的TACO态度，导致美元信用走弱，美元大幅贬值，同时全球流动性宽松，热钱流入四面八方。谁在买港股？第一大主力为内地资金，第二大主力为海外ETF资金。

港股市场未来展望：波动加大，波动中创造买入/加仓时机

• β大势：后续全球流动性会保持一定宽松，对新兴市场估值是强保护；等待整体经济走出通缩，全社会盈利系统性上修，但难度较大。

• α超额收益：重点行业和个股盈利/远期空间上修是重点超配方向，同时持续新股上市，也是港股基金经理持续可以考虑换仓的关键点。

• 择时：长周期的定投、中美关系波动或创造买点、这轮居民入市的热情和幅度仍有空间。

本次富国基金一起投10月专场策略会涵盖宏观经济、大类资产、A股与港股等多维度议题，汇集来自券商及基金管理人的专业分析。借此，为投资者提供多视角的市场洞察，助力其把握复杂环境中的资产脉络。